2021年4月22-23日，由深圳市私募基金商会、私募排排网主办，华宝基金、世纪证券联合主办，平安证券、中信建投证券、云溪基金、宏锡基金、森瑞投资协办，深圳市福田区企业发展服务中心指导、母基金研究中心作为战略支持单位的第十五届中国（深圳）私募基金高峰论坛在深圳福田香格里拉大酒店举办。

迄今为止，私募基金高峰论坛已经成功举办了15届，历届论坛均邀请到顶尖私募精英为行业建言献策，在助推行业发展的同时，嘉宾的精彩发言也是亮点纷呈。私募基金高峰论坛也因此以极高的行业影响力、行业规模、行业质量、行业认可度，被誉为私募行业的“奥斯卡年度盛典”，肩负着引领行业发展的使命，备受业内及全市场关注。

在空前强大的嘉宾阵容、私募界“奥斯卡”年度大奖颁奖典礼、获奖私募的成功经验分享、圆桌环节的智慧碰撞等亮点环节的加持下，第十五届私募基金高峰论坛干货满满，与会嘉宾满载而归，也宣告了本次论坛取得了圆满成功。

其中创享投资入选「2020年度最佳天使投资机构奖」榜单。

创享投资创始合伙人贾珂，受邀参加本次论坛圆桌对话环节,发表自己的独特见解。

盈峰投资总裁 李明旭：大家好，欢迎大家来到第十五届中国私募高峰论坛，我是主持人李明旭。盈峰投资是平行于美的，隶属于何氏家族的一个综合性投资平台。

目前应有盈峰环境和华录百纳两家上市公司，涉及到母婴、大消费，包括盈峰材料，就是高科技材料，以及文化、文娱，也是易方达的第一大股东，也是月明投的发起人股东。

盈峰投资是兼顾了产业投资和一级市场股权投资，这样一家专业的服务于家族企业，服务于被投企业的一个专业的一级市场投资机构。按照惯例，请先来介绍一下自己所在的机构，谢谢！

创享投资创始合伙人 贾珂：大家好，我是创享的创始人，我叫贾珂。创享是2014年在深圳成立的，专注于做早期投资的股权投资机构。我们也是天使引导基金头两批的子基金。在最早的阶段，整个团队的合伙人基本上都是从互联网行业出来的，在2017到2018年的时候做了一次内部的转型，开始也投一些科技类的早期。

我们目前主要关注的领域是5G的整个生态的应用，以及芯片上下游的研发。同时，文娱跟消费领域，也有比较深入的研究。整体管理资金接近10亿左右的规模。

盈峰投资总裁 李明旭：2020年是“向死而生”的一年，特别是对于投资人来说。因为前期非常的波动，毕竟是面临着新冠疫情的全球蔓延。

但是2021年又的确是资本市场欣欣向荣的年份，我们赶上了一个好周期。如果疫情是“试金石”的话，请问你认为哪一些企业和行业是能够跨周期的，更能够抗风险的企业和行业？就此谈一谈后疫情时代的挑战和机遇。

创享投资创始合伙人 贾珂：因为创享最早是从互联网出身的，我们理论上DNA是偏To C的公司，所以我们第一个阶段的投资周期，或者是头两期的投资周期里面投了很多的互联网的公司，我们叫做To C的公司。在疫情里面，会比较明显的出现了两极分化的问题。可以看到一些偏线上的，比如说王总说的偏线上或者是偏有自己核心竞争力的公司，它们会在疫情中非常好。另外一群可能受到必然、客观影响的公司，我们投过一家做全球旅游交易的公司，这样的公司必然会受到剧烈的影响。我们看到在一年的周期里，他们把这个事情也当成了一种挑战，从更重运营到更偏重于SaaS系统研发的过程，可以看到企业家精神的坚持，也扭转得不错。我们认为这是我们投的一家公司的变化。

我们能看到在过去的周期里面，向好的公司在原有的投资维度里面，游戏是非常重要的维度。我们投了一家游戏公司，无论是国内还是出海的，他们在过去的6个月的周期里，基本上业绩都是在持续增长的，融资也基本上是比较顺利的。

比较大的影响还是之前投过的一些线下的，包括一些做落地商业，在这个周期里可能会有比较大的影响。

另一个纬度，我们投的科技类的公司。不好意思，这个类型是从2017年开始，并没有经历过完整的周期。这个周期里面，必然是存在国产替代的红利，加上疫情的结合。所以我们整个天使母基金到这期的子基金，整体的效果还是比较不错的，包括我们的芯片公司。几家芯片研发公司的整体业务研发进展和融资进展都是不错的。

但是我们并没有经历过周期，所以没有办法用我们自己内生的数据去做分享。整体上，我认为未来的挑战来自两个方面。第一方面是整个硬科技核心的研发能力，从上游到应用层。另一个维度，我认为在上一个整个创业周期里，大家比较追求一些业绩非常突出，或者GMP很突出的公司。可能到这个阶段里面，会更关注整体的实际经营财务数据更好的情况。我认为这两个是比较明确的标准。

盈峰投资总裁 李明旭：从宏观上，在过去的几年，资本市场发生了哪些巨变，您认为是影响最大的？这些巨变分别从资金的属性和资产的属性上，对于投资人和所在的投资机构，产生了什么样的机遇和挑战？

创享投资创始合伙人 贾珂：这两年国内最大的事件还是科创板和注册制的开放。在过去的十年，类似这样的情况，2009年也有创业板的出现。从我们基金的资金情况来看，2014年成立到现在的7年周期中，不同的每一期基金，明显的LP的变化。最早的可能是，上市公司配一些个人，到现在是明确的由专业的引导基金，可能有1到2只，加上市场化的母基金，再加上上市公司，再配上一些个人的高净值用户，比例发生了很大的变化。在这个过程中，对每一个中小型基金或者是策略型基金，或者是特色型基金，都是有很大的挑战的。这是第一个问题。

我们可以看到，从去年开始，整个二级市场，由于疫情的原因，流动性的增强，二级市场是很火热的。但是也有嘉宾提到，其实一级市场，特别是早期的募资是非常难的。我们现在早期，一期早基金的募集周期可能要超过18个月以上。这是第二个对我们整体的挑战。

这里就会产生一个问题，我们做早期投资的时候，怎么样能够跟所谓的二级市场的盛宴之间能够挂钩，中间是有一些节奏衔接点的。从过去十年来看，从200年的创业板，2012年有一波小阳春，2014、2015年有一波大的牛市，到去年的这一波盛宴，每一波里面变化都是非常偶然、非常陡峭或者说非常剧烈的。

我个人从十年的从业经验来说，最大的挑战是我们能不能刚好在每次盛宴的时候退出，这是一个核心的挑战。我个人认为这件事情的解决办法长期来说，除了像深创投、红杉、高瓴这样的超级机构之外，所有的特色型机构，或者是一些所谓的产业型的基金，更多还是应该锁定在产业，或者是在一些自己独特的领域里面做持续的耕耘。我们也看到，由于我们过去对于早期以及对产业的坚持，所以最早能够稳固在这一块，我们是最容易受到所有LP和政府的肯定。我相信这件事情也会在未来的5年、10年，会是所有基金去固化的一个核心竞争力的问题。

盈峰投资总裁 李明旭：在后疫情时代，美国也在放水，全球都在放水。国内也相对宽松，推高了资产价格，无论是一级市场还是二级市场。我们现在作为一级市场的投资人，在二级市场资产价格相对而言趋于理性，但一级市场因为货币供给并没有下降，所以一级市场的资产价格还是在持续推高。特别是在消费、半导体、5G这些相关的行业中，会不会存在未来一二级市场倒挂的情况

一级市场充斥着大量的交易型的机会，比如说大家可以看到非常贵的基石，以及Pre  IPO轮次的估值都已经完全不符合逻辑了。在这种大市场的背景下，投资人应该如何坚持自己的投资理念，我们是要赚短期估值的钱？还是要赚未来业绩的钱？谈谈您的想法。

创享投资创始合伙人 贾珂：股权投资或者VC，一直有一个说法，到底是趋势投资还是价值投资。在一些美元基金里面，认为趋势投资很重要。因为在趋势可以快速的把公司推上去。这是第一个问题。

第二个问题是业绩和估值之间的问题。刚才欧总已经说得非常明确了，至少我们这几家机构里面应该是有共识的。我们追求的是业绩，或者说潜在的业绩增长能力。

为什么不同阶段有不同行业的估值，可能走势和增速比别的行业更快？纯金融的角度，更多的是反映了某一个时间点、某一个领域更受大家所关注的事情。就我这么多年做早期投资的经验来说，我们其实是很难左右趋势的。它的好更多的是在必然之中带来了很多的偶然性，因为我并不知道它是明年好还是今年好。所以我觉得第一是追求所谓的业绩，或者潜在的业绩，或者是在它的领域里面，我们认为它能够创造出多大价值，是我个人最关注的一个问题。

对于机构来说，核心还是做早期的。未来分段式的、专业化的投资，能够赚到哪一段的钱，能为企业和创始人提供哪一阶段里面最大的价值。我们能为哪些行业提供属于我们自己的赋能，这是每一个早期机构或者是VC需要在未来5年、10年，找到自己的点。

盈峰投资总裁 李明旭：过去的几十年，中国经济形成了一个态势，就是两头在外，市场、资源在外。刚才说的资源在外，对于我们在中美贸易战的大背景下，对很多行业造成了巨大的不良影响，但是也催生了很多投资机会，比如说半导体行业。

接下来的问题希望结合双循环的大背景，谈一谈投资人面临的挑战和机遇。结合双循环，您所关注的行业中有哪些细分机会，是您的投资策略在明年特别需要关注的？

创享投资创始合伙人 贾珂：这是一个“双循环”的命题。内循环一定分为两部分，一部分是由于这几年的科技战的影响，我一直认为国产替代并不是科技发展的规律，而是属于中国自己的机遇型的问题。我们也只在国产替代的池子里找一些机会，这一轮是一次结构性的窗口，可能过了就没有了。

除此之外，整个科技大的发展规划中，我认为电动车、新能源是一个非常明确的方向。这两天上海车展，也可以看到电动车在这三年里的迭代速度是巨大的。所以我们今年会在这一块持续地关注一些早期的机会。

内循环的另外一个纬度。从过去一年到今年，整个外资基金大量地投资了非常多的消费品类，或者是把所有品类重新做一遍。有刚才提到的完美日记，这样好的国妆品牌。我们认为内循环里面的另外一个维度是消费，随着消费人口的增长，消费之外还会有文化或者是这两个结合，这也是创享最早的方向。在这个方向里面，我们也希望内循环的周期里面，能够新发现一些新的价值。

另外，新科技和消费的结合的品类，我们的池子里面，所谓VR的领域在沉寂了一段时间之后，最近在国内有慢慢复苏的迹象，这是可以分享给大家的。

在外循环的过程中，还是两个纬度，第一个是我们把什么东西循环出去。我们有不下一家的出海的游戏公司在过去的一年半里提升得非常快。我并不想强调游戏，我更多想强调的是整个中国所拥有的强大的互联网能力，就像弘毅说的Tik Tok出去了，有大的公司也有小公司，外循环会有更多的数字化内容，或者是做线上服务的公司出海。

同时我认为在外循环的线下或者消费、科技领域，我也希望会有更多文化输出的东西，这也是我们创享一直希望有公司能够做好的，比如说上次的泡泡玛特，我认为是部分或者是一部分的代表了文化输出。我希望这样的公司也能够在未来的周期里面更多，也是我们非常关注的一个方向。

盈峰投资总裁 李明旭：作为一家PE机构，面对巨大的不确定性的时候，我总是会想起我老师的一句话：“你要想想五年后你的这个标的，你所关注的这个赛道会是怎样。”

再回归本源，比如说在中美博弈的过程中，是不是建实体清单对一家企业的估值那么重要，是不是有核心的竞争力。五年后，我们在半导体领域是合作关系，还是像现在这样相互的博弈？

再一个是小家电行业，目前我们是嫁接中国供应链出海的一个高潮，这些企业是否有真正的核心竞争力、是否有真正的供应链壁垒、是否建立了自己本身出海的优势及产业的品牌壁垒。这些都是要我们回溯的，不能被热钱冲昏了头脑。

最后请用一句话回归到风险控制上，在今年、明年，甚至五年，如何能够保证投资人的利益。能够站在我们自己所熟悉的行业，抵抗当下的风险。

创享投资创始合伙人 贾珂：如何能在自己所擅长的领域里面持续的发现，比别人更快的发现、更早的发现好公司，是一个投资机构最核心的竞争力，也是我们能对LP们负最大的责任的基本条件。